Michael Saylor combina habilmente a influência pessoal, o sentimento do mercado e o investimento em ativo digital através da inovação financeira, criando um caminho de desenvolvimento empresarial sem precedentes.
Autor do artigo: Lesley
Fonte: MetaEra
Na história da inovação financeira de Wall Street, poucos conseguiram, como Michael Saylor, transformar crenças pessoais em estratégia empresarial, remodelando assim o modelo de financiamento de toda a indústria. Este presidente da Strategy (anteriormente MicroStrategy) está a liderar um experimento financeiro sem precedentes: substituir o capital próprio e o financiamento da dívida por ações preferenciais perpétuas, de modo a garantir um "suporte" contínuo para a sua agressiva estratégia de acumulação de Bitcoin.
De acordo com a Bloomberg, este ano, a Strategy conseguiu captar cerca de 6 bilhões de dólares do mercado através de quatro emissões de ações preferenciais perpétuas, sendo que a mais recente emissão de ações preferenciais perpétuas "Stretch" (STRC) atingiu um montante de 2,5 bilhões de dólares. Michael Saylor descreveu o STRC como o "momento iPhone" da Strategy, enfatizando seu potencial para abrir um canal de acesso ao mercado de capitais escalável e de baixa volatilidade para o tesouro de Bitcoin.
Esta empresa de software de inteligência comercial, que originalmente era desconhecida, conseguiu alavancar um capital tão grande apenas com a sua firme crença no Bitcoin. Até 18 de agosto, a Strategy detinha 629.400 bitcoins, com um investimento total de 33,139 bilhões de dólares, que, ao preço de mercado atual, vale mais de 72 bilhões de dólares.
O que é ainda mais notável é que, na mais recente emissão de ações preferenciais perpétuas, os investidores de retalho representaram quase um quarto - algo quase inimaginável no mercado de ações preferenciais das empresas tradicionais. No entanto, por trás dessa engenharia financeira, está um pregador radical que já aconselhou os fãs a "vender um rim para comprar Bitcoin" e um exército de investidores de retalho dispostos a seguir sua crença.
Para entender este experimento financeiro que pode remodelar o setor dos ativos digitais, precisamos começar do princípio.
A história e o mecanismo das ações preferenciais perpétuas
As ações preferenciais perpétuas são um tipo de título financeiro híbrido que não possui data de vencimento fixa, combinando a certeza de rendimento dos títulos com as características perpétuas das ações. A empresa emissora não precisa reembolsar o capital, apenas deve pagar periodicamente os dividendos acordados, permitindo que a empresa utilize indefinidamente os fundos dos investidores.
Do ponto de vista do investidor, a compra de ações preferenciais perpétuas equivale a obter um "direito de recebimento de juros perpétuo" — o retorno provém principalmente de rendimentos de dividendos contínuos, em vez da recuperação do capital principal de um título tradicional na maturidade.
A tabela abaixo compara as diferenças entre ações preferenciais perpétuas, obrigações conversíveis e ações ordinárias em várias dimensões-chave:
Em suma, as ações preferenciais perpétuas são um "terceiro tipo de instrumento de financiamento" que se situa entre a dívida e o capital.
• Para as empresas, permite-lhes bloquear fundos a longo prazo sem a necessidade de reembolsar o capital, aliviando a pressão sobre o fluxo de caixa através de arranjos flexíveis de dividendos, enquanto evita a diluição acionária resultante da emissão de ações ordinárias;
• Para os investidores, embora ocupem uma posição inferior à dívida na estrutura de capital, as ações preferenciais perpétuas geralmente oferecem rendimentos mais elevados e garantidos, e têm prioridade sobre as ações ordinárias na liquidação da empresa.
É precisamente por isso que combina a flexibilidade do financiamento com o retorno estável do investimento, tornando-se uma opção cada vez mais importante na operação de capital das empresas.
Apesar de as ações preferenciais perpétuas fornecerem uma forma flexível de financiamento para a Strategy, a volatilidade do mercado, a liquidez e os riscos estruturais não devem ser ignorados.
• Risco de volatilidade do mercado e liquidez: A volatilidade do preço do Bitcoin afeta diretamente a capacidade de pagamento e refinanciamento da Strategy, e o ônus do pagamento de dividendos aumenta à medida que a escala de financiamento cresce, enquanto, de acordo com a estratégia "HODL" de Saylor, a venda de Bitcoin limita ainda mais as vias de obtenção de fluxo de caixa da empresa.
• Risco estrutural do modelo de financiamento: o pagamento de dividendos das ações preferenciais perpétuas não acumulativas é discricionário do emissor, e a perda de confiança do mercado pode levar a dificuldades de refinanciamento; a dependência excessiva de investidores de varejo, se o entusiasmo dos investidores de varejo diminuir, a atratividade para investidores institucionais torna-se um desafio.
• Bolha de mercado e risco sistêmico: o modelo de empresa de tesouraria de ativos criptográficos pode apresentar sinais de bolha, e uma vez que a demanda do mercado se esgote, as empresas que dependem desse modelo de financiamento podem enfrentar o risco de ruptura da cadeia de financiamento, levando a uma volatilidade de mercado mais ampla.
Desde o início de 2024, Saylor acumulou mais de 40 bilhões de dólares através de financiamento por ações e títulos. Este ano, a Strategy arrecadou cerca de 6 bilhões de dólares através de quatro emissões de ações preferenciais perpétuas. Saylor até afirmou que teoricamente poderia arrecadar até 100 bilhões a 200 bilhões de dólares. Estas quatro emissões demonstraram uma clara evolução na estratégia e diferentes posicionamentos de mercado.
No mês passado, a Strategy lançou o STRC (Stretch), uma ação preferencial perpétua de taxa de juro flutuante, destinada a proporcionar uma precificação estável e altos retornos para investidores em busca de rendimentos através de investimentos indiretos em Bitcoin. Cada ação STRC com valor nominal de 100 dólares pagará dividendos mensais, com uma taxa de rendimento anual inicial de 9%.
A essência do STRC (Stretch) emitido por Saylor é destacar sua acessibilidade. Ao contrário de suas ferramentas anteriores, que eram consideradas inovadoras, mas excessivamente complexas ou voláteis – como STRK, STRF e STRD – o STRC se assemelha mais a uma conta de poupança com rendimento aprimorado. Ele elimina os riscos de volatilidade de longo prazo ao focar em investimentos de curto prazo e baixa volatilidade de preços, ao mesmo tempo que oferece retornos superiores aos depósitos bancários. Ele garante que o preço de negociação do STRC possa se manter próximo ao valor nominal de 100 dólares, mesmo com a volatilidade do preço do bitcoin, ao usar bitcoin como colateral excedente, proporcionando assim uma opção de investimento mais estável e atraente para os investidores.
Por que escolher ações preferenciais perpétuas? A transformação fundamental do modelo de negócios
Com a evidência dos limites dos modelos tradicionais de financiamento, as ações preferenciais perpétuas tornaram-se a escolha chave para a transformação fundamental do modelo de negócios da Strategy, num contexto de compressão do prémio mNAV e exploração de novas fontes de financiamento.
O modelo de financiamento tradicional enfrenta um impasse: compressão do prémio mNAV
A experiência de ações preferenciais perpétuas da Strategy origina-se de um desafio real: compressão do prêmio mNAV.
O chamado prêmio mNAV refere-se ao fenômeno em que o preço das ações da Strategy está consistentemente acima do seu valor líquido de ativos em Bitcoin. Esse prêmio foi, por um tempo, o núcleo da "mágica financeira" de Saylor — a empresa conseguiu financiar-se no mercado a preços superiores ao valor real do Bitcoin, realizando o efeito de "compra de moedas a desconto". No entanto, Brian Dobson, analista de pesquisa de ações de Tecnologia Disruptiva da Clear Street, apontou: "o prêmio mNAV se comprimiu nas últimas semanas e a gestão da Strategy está justificadamente preocupada em criar muita diluição."
Esta mudança forçou a Strategy a procurar novas vias de financiamento. A emissão de ações ordinárias tradicionais torna-se muito ineficaz quando o prémio mNAV diminui; embora o mercado de obrigações convertíveis tenha custos mais baixos, exclui uma importante fonte de capital, que são os investidores de retalho. O surgimento das ações preferenciais perpétuas é uma escolha inevitável sob estas condições restritivas.
Descobrir novas fontes de financiamento: o modelo "movido pela fé" dos investidores de varejo
Mais importante ainda, Saylor descobriu uma oportunidade de financiamento sem precedentes: transformar influência pessoal diretamente em capital empresarial.
Michael Youngworth, chefe da Estratégia Global de Convertíveis e Preferenciais do Bank of America, confessou: "Pelo que sei, nunca houve uma empresa que utilizasse o entusiasmo dos investidores de varejo como a Strategy." Na mais recente emissão de STRC, a participação dos investidores de varejo atingiu impressionantes 25%, algo quase inimaginável no mercado de ações preferenciais de empresas tradicionais.
Esses investidores de varejo adotaram um modelo de investimento "impulsionado pela crença" em relação à Strategy, fornecendo à empresa uma fonte de financiamento relativamente estável. Em comparação com os investidores institucionais, eles estão menos afetados pelas flutuações do mercado de curto prazo e estão mais dispostos a aceitar um prêmio de risco mais alto. Essa estrutura única de investidores se tornou uma importante vantagem competitiva da Strategy em relação às empresas tradicionais.
3. Transformação e Atualização Estratégica: De financiamento por ações a uma estrutura de capital híbrida
A introdução das ações preferenciais perpétuas marca, na verdade, uma mudança fundamental no modelo de negócios da Strategy.
No modelo tradicional, a Estratégia depende da valorização das ações para sustentar a capacidade de financiamento, mas esse modelo é altamente dependente do sentimento do mercado e da volatilidade do preço do Bitcoin. O novo modelo cria um "nível intermédio" relativamente estável através de ações preferenciais perpétuas: os investidores em ações preferenciais obtêm retornos de dividendos relativamente certos, os acionistas ordinários assumem mais riscos de volatilidade, e a empresa obtém capital perpétuo com prazos correspondentes para manter o Bitcoin, que é um ativo perpétuo.
Esta reestruturação do capital permite que a Strategy consiga lidar melhor com as mudanças do ciclo de mercado. Mesmo quando o preço do Bitcoin cai e o prémio do mNAV desaparece, a empresa ainda pode manter a capacidade de financiamento através de ações preferenciais perpétuas.
4. Objetivo final: criar a concepção de "crédito" BTC de 100 bilhões de dólares
As ambições de Saylor vão muito além disso. Ele especula que "teoricamente é possível arrecadar 100 bilhões de dólares... até mesmo 200 bilhões de dólares", com o objetivo de criar um grande sistema de "crédito" baseado em Bitcoin como ativo subjacente.
A lógica central desta visão revoluciona completamente o financiamento empresarial tradicional: não se baseia mais no fluxo de caixa dos produtos ou serviços, mas sim na construção de um mecanismo de auto-reforço "manter Bitcoin → gerar prêmio de ações → financiar a compra de moedas → formar um ciclo de feedback positivo". Através de instrumentos de financiamento em múltiplas camadas, como ações preferenciais perpétuas e títulos conversíveis, a Strategy tenta transformar ativos digitais voláteis em fontes de receita estáveis, utilizando o prêmio mNAV para realizar arbitragem "comprando Bitcoin a preço de desconto", formando um império financeiro centrado no Bitcoin.
No entanto, este experimento financeiro está cheio de riscos. Se for bem-sucedido, o Bitcoin pode passar de um ativo especulativo para um colateral financeiro amplamente aceito. Mas, como advertiu o vendedor a descoberto Jim Chanos, um pagamento de dividendo perpétuo de 8-10% pode se tornar um fardo pesado quando o Bitcoin cair. Yuliya Guseva, da Faculdade de Direito de Rutgers, foi ainda mais direta ao afirmar que "se o apetite do mercado secar, então este modelo não irá durar mais". Saylor está apostando no futuro da estratégia, apostando que os ativos digitais podem redefinir as regras básicas do sistema financeiro moderno.
Conclusão: Inovação ou Aventura?
A experiência de ações preferenciais perpétuas da Strategy representa uma grande inovação no modelo de financiamento de empresas de ativos digitais. Michael Saylor, através da inovação financeira, combina habilmente a influência pessoal, a emoção do mercado e o investimento em ativos digitais, criando um caminho de desenvolvimento empresarial sem precedentes.
De uma perspectiva mais macro, a experiência do Strategy representa uma reestruturação fundamental das relações entre empresas e investidores na era da economia digital. O sistema tradicional de avaliação do valor empresarial — baseado em fluxo de caixa, rentabilidade e balanço patrimonial — falha completamente aqui, sendo substituído por um novo mecanismo de criação de valor baseado na expectativa de valorização dos ativos e no sentimento do mercado. Isto não é apenas uma inovação financeira, mas também um teste extremo dos limites da teoria empresarial moderna.
Independentemente do resultado final, este experimento da Strategy já forneceu um modelo replicável para as empresas de ativos digitais subsequentes, ao mesmo tempo que soou o alarme para os reguladores: quando o financiamento das empresas se torna cada vez mais dependente do sentimento dos investidores de retalho e das bolhas de ativos, será que as estruturas tradicionais de gestão de riscos ainda conseguem proteger eficazmente os interesses dos investidores? A resposta a esta questão determinará a futura direcção da indústria de ativos digitais.
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De mNAV premium a uma concepção de 100 bilhões de dólares: o caminho do império de crédito Bitcoin de Michael Saylor
Michael Saylor combina habilmente a influência pessoal, o sentimento do mercado e o investimento em ativo digital através da inovação financeira, criando um caminho de desenvolvimento empresarial sem precedentes. Autor do artigo: Lesley Fonte: MetaEra
Na história da inovação financeira de Wall Street, poucos conseguiram, como Michael Saylor, transformar crenças pessoais em estratégia empresarial, remodelando assim o modelo de financiamento de toda a indústria. Este presidente da Strategy (anteriormente MicroStrategy) está a liderar um experimento financeiro sem precedentes: substituir o capital próprio e o financiamento da dívida por ações preferenciais perpétuas, de modo a garantir um "suporte" contínuo para a sua agressiva estratégia de acumulação de Bitcoin. De acordo com a Bloomberg, este ano, a Strategy conseguiu captar cerca de 6 bilhões de dólares do mercado através de quatro emissões de ações preferenciais perpétuas, sendo que a mais recente emissão de ações preferenciais perpétuas "Stretch" (STRC) atingiu um montante de 2,5 bilhões de dólares. Michael Saylor descreveu o STRC como o "momento iPhone" da Strategy, enfatizando seu potencial para abrir um canal de acesso ao mercado de capitais escalável e de baixa volatilidade para o tesouro de Bitcoin. Esta empresa de software de inteligência comercial, que originalmente era desconhecida, conseguiu alavancar um capital tão grande apenas com a sua firme crença no Bitcoin. Até 18 de agosto, a Strategy detinha 629.400 bitcoins, com um investimento total de 33,139 bilhões de dólares, que, ao preço de mercado atual, vale mais de 72 bilhões de dólares.
O que é ainda mais notável é que, na mais recente emissão de ações preferenciais perpétuas, os investidores de retalho representaram quase um quarto - algo quase inimaginável no mercado de ações preferenciais das empresas tradicionais. No entanto, por trás dessa engenharia financeira, está um pregador radical que já aconselhou os fãs a "vender um rim para comprar Bitcoin" e um exército de investidores de retalho dispostos a seguir sua crença. Para entender este experimento financeiro que pode remodelar o setor dos ativos digitais, precisamos começar do princípio. A história e o mecanismo das ações preferenciais perpétuas As ações preferenciais perpétuas são um tipo de título financeiro híbrido que não possui data de vencimento fixa, combinando a certeza de rendimento dos títulos com as características perpétuas das ações. A empresa emissora não precisa reembolsar o capital, apenas deve pagar periodicamente os dividendos acordados, permitindo que a empresa utilize indefinidamente os fundos dos investidores. Do ponto de vista do investidor, a compra de ações preferenciais perpétuas equivale a obter um "direito de recebimento de juros perpétuo" — o retorno provém principalmente de rendimentos de dividendos contínuos, em vez da recuperação do capital principal de um título tradicional na maturidade. A tabela abaixo compara as diferenças entre ações preferenciais perpétuas, obrigações conversíveis e ações ordinárias em várias dimensões-chave:
Em suma, as ações preferenciais perpétuas são um "terceiro tipo de instrumento de financiamento" que se situa entre a dívida e o capital. • Para as empresas, permite-lhes bloquear fundos a longo prazo sem a necessidade de reembolsar o capital, aliviando a pressão sobre o fluxo de caixa através de arranjos flexíveis de dividendos, enquanto evita a diluição acionária resultante da emissão de ações ordinárias; • Para os investidores, embora ocupem uma posição inferior à dívida na estrutura de capital, as ações preferenciais perpétuas geralmente oferecem rendimentos mais elevados e garantidos, e têm prioridade sobre as ações ordinárias na liquidação da empresa. É precisamente por isso que combina a flexibilidade do financiamento com o retorno estável do investimento, tornando-se uma opção cada vez mais importante na operação de capital das empresas. Apesar de as ações preferenciais perpétuas fornecerem uma forma flexível de financiamento para a Strategy, a volatilidade do mercado, a liquidez e os riscos estruturais não devem ser ignorados. • Risco de volatilidade do mercado e liquidez: A volatilidade do preço do Bitcoin afeta diretamente a capacidade de pagamento e refinanciamento da Strategy, e o ônus do pagamento de dividendos aumenta à medida que a escala de financiamento cresce, enquanto, de acordo com a estratégia "HODL" de Saylor, a venda de Bitcoin limita ainda mais as vias de obtenção de fluxo de caixa da empresa. • Risco estrutural do modelo de financiamento: o pagamento de dividendos das ações preferenciais perpétuas não acumulativas é discricionário do emissor, e a perda de confiança do mercado pode levar a dificuldades de refinanciamento; a dependência excessiva de investidores de varejo, se o entusiasmo dos investidores de varejo diminuir, a atratividade para investidores institucionais torna-se um desafio. • Bolha de mercado e risco sistêmico: o modelo de empresa de tesouraria de ativos criptográficos pode apresentar sinais de bolha, e uma vez que a demanda do mercado se esgote, as empresas que dependem desse modelo de financiamento podem enfrentar o risco de ruptura da cadeia de financiamento, levando a uma volatilidade de mercado mais ampla. Desde o início de 2024, Saylor acumulou mais de 40 bilhões de dólares através de financiamento por ações e títulos. Este ano, a Strategy arrecadou cerca de 6 bilhões de dólares através de quatro emissões de ações preferenciais perpétuas. Saylor até afirmou que teoricamente poderia arrecadar até 100 bilhões a 200 bilhões de dólares. Estas quatro emissões demonstraram uma clara evolução na estratégia e diferentes posicionamentos de mercado.
No mês passado, a Strategy lançou o STRC (Stretch), uma ação preferencial perpétua de taxa de juro flutuante, destinada a proporcionar uma precificação estável e altos retornos para investidores em busca de rendimentos através de investimentos indiretos em Bitcoin. Cada ação STRC com valor nominal de 100 dólares pagará dividendos mensais, com uma taxa de rendimento anual inicial de 9%. A essência do STRC (Stretch) emitido por Saylor é destacar sua acessibilidade. Ao contrário de suas ferramentas anteriores, que eram consideradas inovadoras, mas excessivamente complexas ou voláteis – como STRK, STRF e STRD – o STRC se assemelha mais a uma conta de poupança com rendimento aprimorado. Ele elimina os riscos de volatilidade de longo prazo ao focar em investimentos de curto prazo e baixa volatilidade de preços, ao mesmo tempo que oferece retornos superiores aos depósitos bancários. Ele garante que o preço de negociação do STRC possa se manter próximo ao valor nominal de 100 dólares, mesmo com a volatilidade do preço do bitcoin, ao usar bitcoin como colateral excedente, proporcionando assim uma opção de investimento mais estável e atraente para os investidores. Por que escolher ações preferenciais perpétuas? A transformação fundamental do modelo de negócios Com a evidência dos limites dos modelos tradicionais de financiamento, as ações preferenciais perpétuas tornaram-se a escolha chave para a transformação fundamental do modelo de negócios da Strategy, num contexto de compressão do prémio mNAV e exploração de novas fontes de financiamento.
Michael Youngworth, chefe da Estratégia Global de Convertíveis e Preferenciais do Bank of America, confessou: "Pelo que sei, nunca houve uma empresa que utilizasse o entusiasmo dos investidores de varejo como a Strategy." Na mais recente emissão de STRC, a participação dos investidores de varejo atingiu impressionantes 25%, algo quase inimaginável no mercado de ações preferenciais de empresas tradicionais. Esses investidores de varejo adotaram um modelo de investimento "impulsionado pela crença" em relação à Strategy, fornecendo à empresa uma fonte de financiamento relativamente estável. Em comparação com os investidores institucionais, eles estão menos afetados pelas flutuações do mercado de curto prazo e estão mais dispostos a aceitar um prêmio de risco mais alto. Essa estrutura única de investidores se tornou uma importante vantagem competitiva da Strategy em relação às empresas tradicionais. 3. Transformação e Atualização Estratégica: De financiamento por ações a uma estrutura de capital híbrida A introdução das ações preferenciais perpétuas marca, na verdade, uma mudança fundamental no modelo de negócios da Strategy. No modelo tradicional, a Estratégia depende da valorização das ações para sustentar a capacidade de financiamento, mas esse modelo é altamente dependente do sentimento do mercado e da volatilidade do preço do Bitcoin. O novo modelo cria um "nível intermédio" relativamente estável através de ações preferenciais perpétuas: os investidores em ações preferenciais obtêm retornos de dividendos relativamente certos, os acionistas ordinários assumem mais riscos de volatilidade, e a empresa obtém capital perpétuo com prazos correspondentes para manter o Bitcoin, que é um ativo perpétuo. Esta reestruturação do capital permite que a Strategy consiga lidar melhor com as mudanças do ciclo de mercado. Mesmo quando o preço do Bitcoin cai e o prémio do mNAV desaparece, a empresa ainda pode manter a capacidade de financiamento através de ações preferenciais perpétuas. 4. Objetivo final: criar a concepção de "crédito" BTC de 100 bilhões de dólares As ambições de Saylor vão muito além disso. Ele especula que "teoricamente é possível arrecadar 100 bilhões de dólares... até mesmo 200 bilhões de dólares", com o objetivo de criar um grande sistema de "crédito" baseado em Bitcoin como ativo subjacente. A lógica central desta visão revoluciona completamente o financiamento empresarial tradicional: não se baseia mais no fluxo de caixa dos produtos ou serviços, mas sim na construção de um mecanismo de auto-reforço "manter Bitcoin → gerar prêmio de ações → financiar a compra de moedas → formar um ciclo de feedback positivo". Através de instrumentos de financiamento em múltiplas camadas, como ações preferenciais perpétuas e títulos conversíveis, a Strategy tenta transformar ativos digitais voláteis em fontes de receita estáveis, utilizando o prêmio mNAV para realizar arbitragem "comprando Bitcoin a preço de desconto", formando um império financeiro centrado no Bitcoin. No entanto, este experimento financeiro está cheio de riscos. Se for bem-sucedido, o Bitcoin pode passar de um ativo especulativo para um colateral financeiro amplamente aceito. Mas, como advertiu o vendedor a descoberto Jim Chanos, um pagamento de dividendo perpétuo de 8-10% pode se tornar um fardo pesado quando o Bitcoin cair. Yuliya Guseva, da Faculdade de Direito de Rutgers, foi ainda mais direta ao afirmar que "se o apetite do mercado secar, então este modelo não irá durar mais". Saylor está apostando no futuro da estratégia, apostando que os ativos digitais podem redefinir as regras básicas do sistema financeiro moderno. Conclusão: Inovação ou Aventura? A experiência de ações preferenciais perpétuas da Strategy representa uma grande inovação no modelo de financiamento de empresas de ativos digitais. Michael Saylor, através da inovação financeira, combina habilmente a influência pessoal, a emoção do mercado e o investimento em ativos digitais, criando um caminho de desenvolvimento empresarial sem precedentes. De uma perspectiva mais macro, a experiência do Strategy representa uma reestruturação fundamental das relações entre empresas e investidores na era da economia digital. O sistema tradicional de avaliação do valor empresarial — baseado em fluxo de caixa, rentabilidade e balanço patrimonial — falha completamente aqui, sendo substituído por um novo mecanismo de criação de valor baseado na expectativa de valorização dos ativos e no sentimento do mercado. Isto não é apenas uma inovação financeira, mas também um teste extremo dos limites da teoria empresarial moderna. Independentemente do resultado final, este experimento da Strategy já forneceu um modelo replicável para as empresas de ativos digitais subsequentes, ao mesmo tempo que soou o alarme para os reguladores: quando o financiamento das empresas se torna cada vez mais dependente do sentimento dos investidores de retalho e das bolhas de ativos, será que as estruturas tradicionais de gestão de riscos ainda conseguem proteger eficazmente os interesses dos investidores? A resposta a esta questão determinará a futura direcção da indústria de ativos digitais.